拼多多從年少時的狂奔到了中年失速：最新的四季報顯示，當季營收272億人民幣，不及市場預期的301億。如此大的差距，算得上一顆驚雷，財報發布之后，拼多多盤前股價一度大跌12%。雖然業績雷了，但算不上驚嚇，畢竟在拼多多發布四季報之前，阿里和京東兩位大哥已經率先爆了。如此惡劣的環境，五環外的拼多多自然不能獨善其身。
當然，此次財報之前，拼多多股價一度從212.6美元跌到23.2美元，跌幅接近90%。如此慘烈的殺跌，估值早已壓縮至歷史低位。當估值跌無可跌的時候，營收上的不及預期，也算是利空出盡是利好，更何況，Q4成績單可圈可點的地方還是有的。
因此，拼多多盤前股價上演深V，場外投資者看到之后，未免會流下貪婪的口水。
截圖來自TigerTrade
令人迷戀的增長速度已經成為歷史
拼多多作為電商追趕者，投資者一直迷戀的就是它的增長速度，也即營收增速。因此，但Q4財報顯示當季營收為272億，同比增長2.6%，遠不及市場預期的301億時，股價直接崩了。確實，2021年年初之時，拼多多的營收增速還是239%，上一季時還是51%，短短幾個月，從高速增長跌落低谷，這樣的成績單很難讓人接受。
雖然看整體營收，拼多多遠不如市場預期，但去除商品銷售，拼多多核心的業務在寒冬之下，表現仍算亮眼。首先是核心的在線營銷收入，四季度斬獲224億，同比增長18.5%；其次是傭金收入47億，同比增長108%，雖然比三季度時的161%放緩不少，但依然是高速增長；最后是商品銷售收入8200萬，相比去年四季度53.6億的收入，算是腳底斬了。
由此來看，拼多多四季度營收增速受拖累的主要原因是商品銷售業務的崩盤。此項收入，在三季報時已經降至8200萬。管理層在之前的電話會上屢次做過解釋，該業務是為了滿足消費者尚未得到滿足的需求，一旦商家能夠提供，拼多多便會退出。從2020年四季度時53億營收，但2021年三季度降至8200萬，目前來看，該業務或將退出拼多多的歷史舞臺。因此，去除商品銷售業務影響，拼多多的營收增速在28%，比2.6%的整體營收增速看起來好了很多。
開源節流造就拼多多史上最賺財季
拼多多四季度凈利潤達到了66億，史上賺錢最多的一個季度。
從增長速度放緩之后，拼多多就把盈利放在最重要的位置上，從財報上看，66億巨額利潤來自2方面。一方面是控制費用，尤其是銷售費用：四季度銷售費用達到113.7億人民幣，較去年同期下降33.4億。四季度銷售費用占營收的比重為41.7%，是最近幾年的最低值。
在早年，拼多多還處于高速增長時代的時候，公司的核心目標是一切為了增長。因此，拼多多不遺余力的投入營銷費用做用戶增長，2020年之前銷售費用一度比營收總額還要高。當活躍用戶搞到7個億、年度活躍買家數達到8個億之后，整個中國，還有多少潛在用戶可以來拼多多“砍一刀”？
因此，用戶見頂之后，再投入巨資搞營銷，性價比似乎不再合適，銷售費用率降低是必然選擇。僅僅把銷售費用降下來，拼多多的賬上馬上多出數十億的利潤，喜的是股東等到了回報，但憂的是拼多多進入油膩中年。除了費用控制貢獻出來的利潤，四季度還有一些一次性回扣收入，財報并未詳細列出金額。
拼多多的未來的“三把刀”
增長放緩是不爭的事實了，管理層在財報中已經明確，這里甚至無需列出公司的活躍用戶及年度活躍買家數。低速增長時代，拼多多雖然可以釋放出利潤，但投資者更看重的是前景，而非躺在功勞簿上談利潤。應對增長，拼多多選擇“三把刀”。
一把砍向研發：管理層希望由營銷增長改為研發驅動。四季度，公司研發投入20億，同比增長3.7%。所以，以研發驅動的拼多多是認真的嗎？當然，在2021年，拼多多研發費用同比增長30%，銷售費用同比8.7%的增長來看，拼多多確實往研發上多投了一些錢。
但研發終究是費用，能否帶來收入不具備確定性，由銷售驅動改為研發，目前還未看到成績。
第二把刀朝向農業：拼多多仍在堅持100億農業計劃，老生常談，想象力轉為現實的能力仍需驗證。
第三把刀著力于提高單用戶消費金額：2021年每個活躍買家的年度支出達到2810元，較2020年同期增長33%。
從三把刀來看，提高單用戶消費金額是最有希望的業務，這在電商三國殺時代，對拼多多的運營及品牌能力考驗頗大，畢竟“砍一刀”口碑不斷反噬，最近的幾個熱搜估計管理層也頗為頭疼。雖然三把刀有很多值得做的事情，但拼多多的第二增長曲線還需管理層細細挖掘。
總結：
四季報好壞對拼多多的影響已經不太重要，畢竟按照市銷率計算，拼多多當下只有3.6倍，遠低于2021年初的36倍，也與亞馬遜的3.4倍相近。
在中概股慘烈的殺跌之后，當下的估值至少是合理狀態，拼多多的未來能否一片光明猶未可知，但腥風血雨已成歷史，失去了年少時的狂野，拼多多迎來了油膩的中年。
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