收購Alleghany再次體現(xiàn)了巴菲特獨(dú)特的投資風(fēng)格。三周前，“股神”巴菲特曾談到坐擁1440億美元現(xiàn)金的“煩惱”，他還說：“不會(huì)永遠(yuǎn)持有這么多現(xiàn)金。”三周后的3月21日，伯克希爾-哈撒韋(Berkshire Hathaway)宣布以116億美元現(xiàn)金收購再保險(xiǎn)公司Alleghany (Y)。巴菲特在聲明中說：“伯克希爾將成為Alleghany完美、永遠(yuǎn)的家，我已經(jīng)密切關(guān)注這家公司60年了。”收購價(jià)為每股848.02美元，比Alleghany過去30個(gè)交易日的平均股價(jià)高出29%。這筆交易已獲得兩家公司董事會(huì)的批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將在第四季度完成。周一（3月21日），Alleghany收盤大漲25%，至844.6美元。《巴倫周刊》曾在2021年11月介紹過Alleghany，稱其為“迷你伯克希爾”。自《巴倫周刊》推薦該公司股票以來，股價(jià)上漲了約25%，已經(jīng)超過當(dāng)時(shí)華爾街給出的目標(biāo)價(jià)。
1、一石二鳥，伯克希爾賺到了
Alleghany并不是巴菲特長(zhǎng)期以來一直尋找的“大象級(jí)別”的收購對(duì)象，但也是自2020年收購Dominion Energy天然氣資產(chǎn)以來，巴菲特達(dá)成的第一筆規(guī)模在幾十億美元以上的收購交易，同時(shí)是自2016年以近350億美元收購Precision Controls以來達(dá)成的規(guī)模最大的一筆交易。 長(zhǎng)期投資伯克希爾和Alleghany的查爾斯·弗里舍(Charles Frischer)說：“這對(duì)伯克希爾來說是一筆非常劃算的交易，該公司的賬面價(jià)值、利潤和內(nèi)在價(jià)值將獲得提升，但對(duì)Alleghany來說則沒那么劃算。”《巴倫周刊》指出，收購價(jià)相當(dāng)于Alleghany 2021年底675.58美元賬面價(jià)值的1.26倍（市凈率），看起來不便宜，因?yàn)镕actSet的數(shù)據(jù)顯示其他再保險(xiǎn)公司的市凈率中值為1.08倍。但對(duì)于Alleghany這樣一家優(yōu)質(zhì)公司來說，它目前的市凈率其實(shí)并不高，到今年年底，Alleghany的賬面價(jià)值可能接近725美元，這意味著伯克希爾的報(bào)價(jià)溢價(jià)其實(shí)沒有那么高。 布蘭登在去年11月份接受《巴倫周刊》采訪時(shí)表示，在經(jīng)歷了多年的巨災(zāi)損失后，一些投資者認(rèn)為“再保險(xiǎn)行業(yè)已經(jīng)不行了”，這種觀點(diǎn)壓低了Alleghany的估值。巴菲特則敏銳地利用了這一點(diǎn)。 弗里舍還稱，這筆收購將給伯克希爾帶來一員阿吉特·賈恩(Ajit Jain)的潛在繼任者。今年70歲的賈恩擔(dān)任伯克希爾的副董事長(zhǎng)，同時(shí)也是該公司龐大保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人，目前伯克希爾內(nèi)部還沒有出現(xiàn)他的繼任者。今年63歲的Alleghany CEO喬·布蘭登(Jo Brandon)長(zhǎng)期擔(dān)任保險(xiǎn)業(yè)高管，業(yè)內(nèi)口碑非常好。布蘭登曾在2001年到2008年期間擔(dān)任伯克希爾再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)General Re的CEO，因此巴菲特非常了解他。巴菲特表示：“我很高興將再次與老朋友喬·布蘭登一起工作。”
2、Alleghany為什么同意被昔日“對(duì)手”收購？
值得注意的一點(diǎn)是，2011年Alleghany曾在競(jìng)購中以比伯克希爾更高的報(bào)價(jià)成功收購了Transatlantic Holdings，后者目前是Alleghany最大的業(yè)務(wù)。而現(xiàn)在伯克希爾對(duì)Alleghany發(fā)起了收購。雖然近年來估值低迷，但Alleghany財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)定價(jià)合理，實(shí)力很強(qiáng)，而且該公司擁有出色的特許經(jīng)營權(quán)。Alleghany的長(zhǎng)期大股東柯比(Kirby)家族中擔(dān)任Alleghany董事長(zhǎng)的杰斐遜·柯比(Jefferson Kirby)已投票表示支持這筆交易。這讓弗里舍這樣的長(zhǎng)期投資Alleghany的投資者有點(diǎn)看不懂：柯比家族為什么愿意以這么低的溢價(jià)做這樣一筆交易？ 弗里舍說：“比如說，柯比家族擁有的Alleghany旗下業(yè)務(wù)Alleghany Capital相當(dāng)不錯(cuò)，這部分業(yè)務(wù)的價(jià)值能比目前賬面價(jià)值高出126%。”此外，目前擔(dān)任CEO的布蘭登在等待多年后才于去年12月31日接替了之前長(zhǎng)期任CEO的韋斯頓·希克斯(Weston Hicks)，一家公司的CEO上任不久就把公司賣了也非同尋常。Alleghany周一盤中股價(jià)一度漲到伯克希爾給出的收購價(jià)上方意味著該公司可能會(huì)提出更高的報(bào)價(jià)。交易條款設(shè)置了25天的詢價(jià)期，在此期間Alleghany可能會(huì)吸引到其他競(jìng)購方的興趣。 最有可能參與競(jìng)購的是市值接近200億美元的保險(xiǎn)公司Markl (MKL)，多年來這家公司一直在進(jìn)行收購，可能提出對(duì)Alleghany股東更有吸引力的股票收購要約。巴菲特更喜歡用現(xiàn)金進(jìn)行收購，但他其實(shí)可以把這次交易安排為75%現(xiàn)金加25%伯克希爾的股票，這樣Alleghany股東就有了一個(gè)更節(jié)稅的選擇。而Markl可能提出的股票收購要約則能滿足Alleghany股東的節(jié)稅需求。
3、“股神”的投資風(fēng)格依然獨(dú)特
《巴倫周刊》指出，在進(jìn)行收購時(shí)，巴菲特一向與眾不同，這次收購Alleghany就體現(xiàn)了這一點(diǎn)。巴菲特從不通過投行做收購，他出手迅速，更喜歡付現(xiàn)金，而且自己對(duì)潛在收購目標(biāo)進(jìn)行研究。大多數(shù)進(jìn)行收購的公司都需要投行的幫助，但巴菲特認(rèn)為投行是昂貴的“寄生蟲”。這凸顯了巴菲特對(duì)自己工作的熱情，如果不能確定自己會(huì)出手，很少有CEO會(huì)花幾十年時(shí)間跟蹤分析一家公司。目前可能大概有幾十家巴菲特非常熟悉的公司，他可以在很短的時(shí)間內(nèi)決定出多少錢買。巴菲特認(rèn)為伯克希爾的每一股股票都很珍貴，幾年前他曾表示，他寧愿“為做結(jié)腸鏡檢查做準(zhǔn)備”，也不愿增發(fā)伯克希爾的股票。這也是巴菲特更喜歡用現(xiàn)金進(jìn)行收購的原因。為了確保對(duì)Alleghany股東的公平，交易條款設(shè)置了25天的詢價(jià)期，如果Alleghany在這段時(shí)間里找到了更好的買家，也不用向伯克希爾支付分手費(fèi)。這一點(diǎn)非常不尋常，等于巴菲特是在說：“如果你能找到更好的買家，那就接受吧。”巴菲特做足了功課，知道自己愿意出多少錢，而且出手迅速。收購Alleghany的談判可能在不到兩周前就開始了，因?yàn)榘–EO喬·布蘭登(Joe Brandon)在內(nèi)的Alleghany高管在3月初就在公開市場(chǎng)上買入了Alleghany的股票。《巴倫周刊》認(rèn)為，CEO們可以學(xué)習(xí)巴菲特的方法，但實(shí)際上很少有人能像他那樣有信心、技能和董事會(huì)的支持來果斷出手。文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群編輯 | 彭韌版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。）