紅周刊 | 王婉丞
作為一家為歐美客戶主要進行貼牌生產植物補光設備的企業，紐克斯的基本面是存在很多隱憂的，大客戶依賴、收入增長存在不確定性、主營產品面臨市場淘汰等問題，讓公司的持續成長能力有所下滑。
注冊制下，IPO信披質量問題一直是監管層關注的重點，曾多次發文要求相關公司和中介機構把好審核關，可從結果來看，信披質量不高的問題在很多公司身上依然出現，譬如由中金公司保薦的擬IPO公司蘇州紐克斯電源技術股份有限公司（簡稱“紐克斯”）就是其中一例。
《紅周刊》記者發現，紐克斯提交的招股書中多次出現“不符合招股書格式準則規定”“差異的原因分析邏輯不清晰，合理性論證不充分”“分析內容較為冗余，不利于投資者閱讀使用”“信息披露針對性及有效性不足，重點不突出且冗余信息較多”的問題，而對此，監管層也是多次問詢。然而即便是經歷了三輪問詢，紐克斯目前依然存在大客戶依賴、收入增長存在不確定性、主營產品面臨市場淘汰等問題。對于其上市定位，交易所對其是否符合創業板“三創四新”要求也提出了質疑。
大客戶過于集中，營收穩定性不足
招股書披露，紐克斯是一家從事植物補光設備研發、生產和銷售的企業，主要出售HID驅動電源、HID補光燈具、LED補光燈具和智能控制產品，主要應用在植物補光領域。2018年至2020年，紐克斯營業收入分別為15793.58萬元、30723.94萬元、59886.99萬元，增速分別為-49.50%、94.53%、94.92%。僅從營收數據變化看，公司的營收在2018年曾出現過大幅跳水，若究其背后原因，或與紐克斯自身的客戶結構有關。
2018年至2020年，紐克斯前五大客戶對公司的銷售收入貢獻占比分別為68.94%、72.28%、78.15%，同期，可比公司的前五大客戶銷售占比均值分別為46.19%、46.47%、43.62%，僅從數據對比看,紐克斯的客戶集中度是要遠高于行業均值且逐年走高的，這種結果意味著，一旦大客戶出現新的變化，則很可能對公司的收入帶來一定影響。事實上，這一點影響已經在2018年收入變化上有所體現了。
在公司前五大客戶中，作為設施農業品牌集成商的Hydrofarm和Hawthorne長期穩居在公司前三大客戶位置，他們對公司的采購態度對紐克斯營收規模有著直接影響。譬如在2018年時，兩者分別進行股權調整和向下游收購重組的戰略調整，減少了對紐克斯采購，直接導致紐克斯的營收由2017年的3.13億元下降到2018年的1.58億元，同比下降了49.50%；凈利潤也由2017年的6286.46萬元轉變成2018年虧損1971.41萬元。
對于兩大重要客戶2018年采購的大幅下滑所導致的公司虧損問題，紐克斯雖然在招股書中表示該情況 只是境外客戶的偶發性事件，他們在并購重組完成后，向公司的采購已經逐步恢復并加大采購量，且公司對境外客戶的銷售額已逐步恢復至正常水平。可事實真的如此嗎？
表面上，前三大客戶之一的Hydrofarm因擴大了在HID植物補光領域市場份額，對紐克斯的采購由2019年的2460.2萬元提升至2020年的13497.73萬元，占紐克斯收入比重由2019年的8.02%回升至2020年的22.57%，但需要注意的是，2021年上半年，Hydrofarm又進行戰略調整了，因布局LED系列產品而降低向紐克斯采購HID系列產品，進而導致紐克斯在上半年針對Hydrofarm的銷售金額又同比下降了44.49%，僅有3641.47萬元。
在招股書中，雖然紐克斯稱與Hydrofarm有LED補光燈具方面的合作，但同時也提出，這一新品尚處于磨合期階段。如此的表述意味著，在LED補光燈具方面的合作最終能給紐克斯帶來多大收入，紐克斯心里其實也是沒底的。
據Hydrofarm財報披露，2020年Hydrofarm的PhotoBio LED照明設備因推出了新產品線而銷量大增，但疫情也影響到Hydrofarm的供應鏈，出現了產品生產周期延長、運輸成本增加等問題，同時也影響了對中國產品的采購。為滿足訂單需求提高生產率，擴大產品種類和覆蓋力，Hydrofarm在2021年相繼收購了5家品牌制造商，特別是在2021年11月收購了一家LED照明系統制造商IGE。這一新變化說明，Hydrofarm的供應商除了紐克斯，其實還是有其他供應商可選擇的。此外，公司自己收購的企業也是可以提供LED產品的。總之，紐克斯在Hydrofarm供應鏈中的位置是存在隨時被替換可能性的。
除了客戶Hydrofarm存在不穩定性因素之外，紐克斯2018年和2019年的第一大客戶Hawthorne對公司的營收貢獻也是不太穩定的。招股書披露，Hawthorne2019年對公司的采購金額雖然達到了14843.18萬元，但在2020年時又下滑到13497.73萬元，排名降到第三位置。2021年上半年，在Hydrofarm針對公司的采購減少情況下，其對紐克斯的采購貢獻有明顯提升，9362.54萬元的采購金額在紐克斯銷售中占比中由2020年的22.19%提升到26.39%。然而風險點在于，根據中國照明協會發布，“2021年上半年，出口延續了高增的態勢，帶動植物生長燈前三季度出口額達到3.6億美元。但值得注意的是，進入下半年以后，受物流效率下降和終端需求減弱等因素制約，植物生長燈的強勁勢頭有所減緩。”如此情況意味著，Hawthorne突然大增的采購貢獻很可能不可持續，其2021年下半年對紐克斯的采購不排除有滑坡的可能性。
整體上，在兩大重要客戶未來針對公司的采購均存在一定變量下，如果紐克斯未來仍未能開發出新的可替代大客戶情況下，其收入要想繼續保持高增長顯然是有一定困難的。
多重因素左右外銷規模
凈利潤恐有進一步下滑風險
招股書披露，紐克斯的經營模式主要是ODM模式，為歐美主要客戶進行貼牌生產，收入主要來自于境外，出口的產品也主要以美元計價結算。報告期內（2018年~2021年上半年），公司主營業務收入中的外銷金額分別為12907.44萬元、25981.63萬元、53881.33萬元以及32306.76萬元，且占比逐年增長，分別達到82.11%、84.66%、90.08%和91.06%。從收入構成看，人民幣匯率的波動將會直接影響到公司收入變化，進而影響到公司的凈利潤情況。
事實上，這一影響也確實發生了。報告期各期，公司產生的匯兌損益分別達到-175.89萬元、-265.71萬元、1054.75萬元和323.68萬元，占各期凈利潤的比率分別為8.92%、-6.70%、8.82%以及5.27%。據招股書披露，2020年以來，美元整體上呈現出持續貶值趨勢。而據Wind數據，2021年美元兌人民幣均價為6.452，較2020年的6.898均值，人民幣升值了6.47%，也因此，公司當期收入因美元的貶值而減少了3454.00萬元。按照15%的所得稅稅率測算，公司凈利潤減少約2935.90萬元。
對于紐克斯來說，2022年以來的風險因素對公司的外銷影響是非常明顯的，首先是美元兌人民幣匯率的持續走低，特別是2月21日俄烏沖突加劇后，人民幣匯率走勢更為強勁。以3月9日美元兌人民幣匯率6.3178看，較2021年12月31日的匯率值已下跌0.91%，顯然，若以2021年匯兌損益影響來看，俄烏沖突的不確定因素已經直接影響到公司2022年一季度收入規模。
其次，海運費率的高漲也對公司凈利潤產生影響。據Wind數據顯示，2021年上海出口集裝箱運價指數（SCFI）平均值為3791.77點，較2020年1264.77點上漲了199.8%（圖2）。在疫情影響下，全球海運運力緊張，公司出貨受到影響，海運費率大幅上升，海運貨柜預訂緊張。受海運費率高漲、下游客戶需求減少等因素影響，公司收入減少了4375.18萬元。剔除美元貶值的因素，按2020年度的凈利率19.98%測算，相關因素使得凈利潤減少約874.05萬元。
再者，美國疫情繼續面臨嚴峻形勢，近期經濟數據顯示經濟復蘇持續放緩，通脹持續上升，美聯儲被迫采取收緊寬松政策，未來經濟恢復可能面臨更大困難。而考慮到紐克斯以外銷為主并采用FOB模式，即海運成本由客戶承擔，海運成本將直接影響客戶的采購成本，這種情況下，不排除下游客戶以收并購等方式尋找原材料替代商的可能性，而這也會對公司營收帶來潛在負面影響。
整體上，目前市場環境對于紐克斯而言并不是太友好的，這對于公司的未來可持續發展顯然不利。
研發投入不足
資質能否符合“三創四新”引監管問詢
招股書披露，紐克斯生產的主要產品為HID驅動電源和LED補光燈具，兩者合計對公司的收入貢獻在七成以上。2018年至2020年、2021年上半年，HID驅動電源銷售收入占主營業務收入比重分別為73.84%、64.47%、51.13%和38.84%，占比呈下降趨勢，而LED補光燈具的收入占比是在逐年上升的，分別為0%、1.18%、28.49%和42.48%（表1）。
由于紐克斯所處的植物補光設備制造業屬于技術密集型行業。近年來，隨著LED技術發展、成本下降以及各個國家對節能環保的重視，下游產業逐漸開始使用LED植物補光設備代替HID產品。而國盛證券發布的行業報告也指出，未來LED光源將逐步成為植物照明主流光源。那么，對于曾以HID驅動電源為業績支柱的紐克斯來說，面對行業發展新變化，其布局的LED產品競爭力又是如何呢？
從業務結構上看，紐克斯的LED業務自2019年開始已形成收入，并且在2021年上半年LED補光燈具的收入已經超過HID驅動電源收入。但是《紅周刊》記者注意到，公司14項發明專利中只有4項是與LED業務直接相關的，其LED業務自2018年取得“一種LED調光控制系統”發明專利后，再無新增相關發明專利，與之相關的多是一些實用新型專利和外觀專利，且部分還是受讓取得。此外，報告期內公司的研發費用率還在逐年下滑，分別為13.41%、5.76%、3.58%，如此的下滑變化或暗示公司在研發投入上力度是有所減弱的。
或是研發投入力度的減弱，紐克斯雖然進入了下游客戶Hydrofarm的LED補光燈具供應鏈，可是在2021年上半年，Hydrofarm在調整產品需求時，紐克斯因新產品試生產處于磨合階段未能及時應對，而影響了公司對Hydrofarm的當期銷售。
公開資料顯示，LED驅動電源在LED整燈成本中占比約30%，是其核心零部件。紐克斯在2015年獲得“一種LED電源品質檢測裝置”實用新型專利后，再無類似專利更新。面對LED領域的技術革新，而LED驅動電源又是產品的核心零部件，公司的專利技術是否過于陳舊是讓人擔憂的，也正因此，紐克斯是否滿足創業板‘三創四新’定位，在首次問詢中也被深交所重點關注：“請發行人結合發行人技術優勢、產品創新情況、市場空間、市場容量、客戶拓展能力、成長性、與同行業可比公司優劣勢對比等情況補充披露“三創四新”的相關情況，發行人是否符合《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》《深圳證券交易所創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》等關于創業板定位的相關規定，是否符合創業板定位的依據及合理性。”
總之，在植物照明行業市場規模較傳統照明領域明顯偏小的大環境下，研發費用率持續走低的紐克斯，若不繼續加大研發投入，提高自身產品競爭力，則不排除在未來的市場競爭中失去現有大客戶的可能性，而一旦這種可能性成真，則公司基本面出現變臉將是不可避免的。
（本文已刊發于3月19日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）