又到季報密集披露期。在長短不一、風格各異的“小作文”中，也有人悵然若失，字里行間寫滿“復(fù)雜性”；也有人志得意滿，言必稱“正如”與“所料”。
前者如，一位將寧德時代奉上“第一重倉股”的基金經(jīng)理開篇即稱“市場復(fù)雜性遠遠超出我們年初預(yù)期”，前兩個月的回撤尚屬“可控范圍”，但3月份以來的國內(nèi)疫情，則是完全沒有預(yù)期的“不確定風險暴露”。
后者如，一位押寶“豬周期反轉(zhuǎn)”的基金經(jīng)理稱，正如他在年報中“所料”，一季度農(nóng)業(yè)中的生豬養(yǎng)殖相關(guān)標的取得了較好的股價表現(xiàn)，關(guān)于豬周期反轉(zhuǎn)的邏輯正在逐步被市場所接受。
有人悵然若失，“應(yīng)對不足”致大幅回撤
“2022年1季度的市場復(fù)雜性遠遠超出我們年初預(yù)期。”這是何杰、李化松兩位基金經(jīng)理在平安低碳經(jīng)濟基金2022年第1季度報告中的有關(guān)“運作分析”的表述。
超基金經(jīng)理預(yù)期的“復(fù)雜性”來自兩個方面——一是基建和地產(chǎn)的政策面拉動低于預(yù)期；二是疫情擾動極大限制了消費信心的恢復(fù)，去年底供需雙弱的局面反而進一步惡化。
回顧一季度，考慮到一定程度穩(wěn)增長的復(fù)雜性，組合預(yù)留了一定的“應(yīng)對預(yù)案”，3月前回撤尚屬“可控范圍”。但3月份疫情則是完全沒有預(yù)期的“不確定風險暴露”，“應(yīng)對不足”導(dǎo)致組合凈值大幅回撤。
面對短期市場的大幅波動，基金經(jīng)理只能更加注重長期價值的確定性，并逆向增持了長期成長空間明確、競爭優(yōu)勢持續(xù)提升、估值合理偏低的個股品種，持倉集中度較年初進一步提升。
十大重倉股數(shù)據(jù)顯示，與去年四季度比，寧德時代、貴州茅臺前兩大重倉股未有任何變化，第三、四大重倉股換為青島啤酒（港股、A股），原來的位列第三的贛鋒鋰業(yè)，降至第七位，五糧液淡出前十榜單。
從估值來看，當前市場整體估值17.6x，接近-1倍標準差，與2016年和2020年底部相當，明顯處于價值投資區(qū)間。2022年還有3個季度，基金經(jīng)理相信：市場價值終將回歸。
談及接下來的運作，基金經(jīng)理表示，將繼續(xù)堅持自下而上的價值投資理念，從股東視角、長期主義、安全邊際等方面反復(fù)審視組合持倉，降低不確定性因子、堅守長期價值，為持有人獲得投資回報。
有人志得意滿，“豬周期反轉(zhuǎn)”邏輯終驗證
梳理吳越管理的嘉實農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金一季報前十重倉股——牧原股份、雙匯發(fā)展、溫氏股份、新希望、澄海種業(yè)、隆平高科、荃銀高科、大北農(nóng)、巨星農(nóng)牧、傲農(nóng)生物，“養(yǎng)豬股”竟占據(jù)了半壁江山。
“曾在年報中闡述了對2022年農(nóng)業(yè)板塊的信心，令人欣喜的是，在市場熊市的背景下，一季度農(nóng)業(yè)中的生豬養(yǎng)殖相關(guān)標的取得了較好的股價表現(xiàn)，關(guān)于豬周期反轉(zhuǎn)的邏輯正在逐步被市場所接受。”吳越稱。
在吳越看來，俄烏沖突給農(nóng)業(yè)板塊或間接或直接帶來正面影響——一是沖突會造成部分經(jīng)濟作物的供給缺口從而驅(qū)動價格上行；二是更高的飼料成本及養(yǎng)殖成本可能會加速國內(nèi)產(chǎn)能出清加速豬周期的反轉(zhuǎn)。
考慮到長期轉(zhuǎn)基因種子的成長空間、中期豬周期反轉(zhuǎn)的潛在彈性以及短期地緣沖突等突發(fā)事件帶來的基本面利好，吳越在1月份關(guān)于農(nóng)業(yè)板塊的態(tài)度變得更加樂觀，因此在年初進行了“堅定地調(diào)倉”。
一方面，吳越大幅降低了以白酒為代表的食品飲料防御板塊的持倉；另一方面，又大幅提高了生豬養(yǎng)殖特別是二、三線養(yǎng)殖股增加組合的進攻彈性，這些都可以從近兩個季度的重倉股變化中得到印證。
總體來看，雖然農(nóng)業(yè)板塊在一季度展現(xiàn)出了較強的防御屬性，但按歷史盈利中樞去測算，目前的板塊估值依然處于歷史的偏低水平，考慮到較低的機構(gòu)持倉、養(yǎng)殖業(yè)/種業(yè)也都處于“基本面拐點的前夜”。
吳越篤信，現(xiàn)在板塊的投資價值依然凸顯，2022年有望成為農(nóng)業(yè)大年，在今年這個波動巨大的市場，他希望通過周期拐點的把握和自下而上的選股，繼續(xù)為持有人創(chuàng)造理想的絕對收益與相對收益。
當然，吳越也在季報中多次強調(diào)，農(nóng)業(yè)資產(chǎn)不同于品牌消費類資產(chǎn)，特征是高波動、高彈性、周期驅(qū)動為主、長期穩(wěn)定性較弱，因此此類基金適合風險偏好較高、具備中短期回撤承擔能力的專業(yè)投資者。