2022年9月22日，世界黃金協(xié)會表示，其2~4月總共收到全球57個央行的調查結果。結果顯示，在未來12個月內，25%的央行計劃增加黃金儲備，70%表示保持不變，5%稱“不知道”，沒有央行回復減少儲備。
【資料圖】
這條新聞的信息量非常大：
未來12個月，全球央行對黃金的需求大概率只增不減。讓人難免想起俄羅斯在最近10年，似乎也一直在悄悄儲備黃金。
有儲備需求，市場上流通的黃金數(shù)量就會減少，價格就有上漲的動力。冠通期貨貴金屬研究員周智誠認為，在美元地位下滑、世界各國出現(xiàn)去美元化、中國大量購入實物黃金的時候，金銀作為避險投資的重要選擇，正在迎來非常難得的中長期配置窗口。
所謂“中長期配置窗口”，實則包含2個層面的意思，一是黃金未來有上漲的潛力，而是黃金最近跌了不少。
確實，目前黃金的價格處于2年多來的低位。
壓抑黃金價格的因素是存在的。
美聯(lián)儲加息，料將繼續(xù)對美元匯率形成支撐，從而打壓黃金價格。
9月22日美聯(lián)儲公布的點陣圖顯示，聯(lián)邦基金利率到2022年底可能提升至4.25%~4.5%的水平，也就是說接下來3個月內，美聯(lián)儲至少還要加息125個基點。
全球宏觀經濟一直在向下走，美聯(lián)儲的對策是激進加息。
這意味著美元會變得更加值錢，所以資金更加傾向于賣掉其他貨幣資產，轉而換成美元。
尤其在2022年加息周期拉開大幕時，黃金價格已漲到高位。很多人似乎是預感到美元匯率上漲會一發(fā)不可收，進而將美債、美股、貴金屬等資產也兌現(xiàn)成了美元。
從這個邏輯上推測，等到加息周期告一段落，或者說美元停止上漲的時候，黃金可能會在全球央行的瘋搶下迎來一波行情。
盡管很難判斷加息什么時候會結束，但市場的預期還算樂觀。
招商宏觀認為，2023年CPI同比有望降至3%下方，進而美聯(lián)儲無需激進加息。
此外在失業(yè)率方面，鮑威爾指出失業(yè)率是就業(yè)的最佳觀察指標。同時根據菲利普斯曲線原理，失業(yè)率與通脹率之間存在負相關性。文章認為，失業(yè)率是關鍵信號，2022年底到2023年初就能看到失業(yè)率持續(xù)上行，這將給美聯(lián)儲結束加息帶來契機。
同時還要考慮到美國內政的影響。文章表示，中期選舉或為態(tài)度拐點，7月底以來的內政、外交動作均是支持率保衛(wèi)戰(zhàn)的結果，近期美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度大概率與此有關。但臨近中期選舉，平衡資產價格表現(xiàn)訴求又會開始浮出水面，因此10月美聯(lián)儲態(tài)度就有望逐漸溫和。“目前看Q4聯(lián)儲有望放緩加息步伐，一旦這一轉變成型，就是政策轉鴿的信號。”文章寫到。
但我們其實可以再樂觀一點。
美聯(lián)儲加息腳步放緩之前，美元或許就會開始走弱。這是因為，人們往往會根據預期提前操作，所以利率提高到4.25%~4.5%造成的沖擊，通常會提前反映在資產價格上。
不過我們也應該清楚，并不是每一次加息周期結束后，黃金都會迎來上漲。
主要還是看資金愿意購買哪種資產。
在之前的文章《20年一遇抄底歐洲的機會？不懂這個邏輯，湯都喝不到 》中，我們提到過美元潮汐的邏輯：“在美元被高估的時候，要趕緊花出去。恰好外圍市場的資產，此時正因為經濟危機而過分低估。等于是用高估的美元，去購買低估的海外資產。”
這些海外風險資產的反彈強度，相對黃金來說往往會更大。這是因為他們風險溢價比黃金更高，所以周期內價格震蕩的區(qū)間比黃金更大。
但有一種情況是例外。
正所謂，亂世買金。美元匯率或許正如機構預期，明年就會扭頭向下，但全球市場風險偏好卻似乎很難短期內恢復。
一方面是地緣風險肉眼可見。俄烏沖突不僅沒有緩解的跡象，各方反而不是那么原意下臺階，天然氣和糧食供應還是老樣子；歐洲能源危機仍沒有得到妥善解決，德國天然氣巨頭尤尼珀公司最近被“國有化”，正是其被迫高價購買天然氣以履行合同，從而走向了破產邊緣；日韓貨幣遭遇大面積做空，日本開始拋售美元儲備以維持日元匯率……
另一方面，盡管美聯(lián)儲加息時，美元匯率上漲使得大宗商品價格下降，但外圍市場需要先購買美元，才能在國際市場買到絕大部分大宗商品。
美元和本幣的匯率一漲一跌，外圍市場的購買力就相互抵消了。
再加上供應本身就除了問題，正如Saxo Bank大宗商品策略主管Ole Hansen所言：油市還面臨供應問題，緊平衡狀況不太可能很快改觀。這意味著美元升值并不能緩解歐元區(qū)、日本、韓國等外圍市場的通脹。這些經濟體面臨的加息壓力仍然存在。
若果真如此，當美元匯率到達高位時，從美元中逃逸的資金或許真的會在外圍市場的風險面前躊躇不前。而目前價格已跌至2年多低位的黃金，或許也是比較不錯的避險資產。
在這些基礎上，市場無疑會把目光投向黃金主連、美元黃金主連、迷你黃金主連這類期貨資產，又或者考慮相關黃金ETF-SPDR、黃金ETF等基金。
當然，大宗商品的估值溢價也會帶動個股。比如美股的美國黃金公司、哈莫尼黃金、Contango ORE, Inc.，以及港股的紫金礦業(yè)、靈寶黃金、中國黃金國際都是ROE比較不錯的標的。
此前公布的公募基金2022年中報顯示，全球最大對沖基金橋水旗下的外商獨資私募公司橋水中國，在今年二季度出手買進多只公募黃金ETF，截止今年6月底，合計持有2.14億份。
橋水掌門人瑞達利歐在5月的采訪中表示，在當前不確定的全球環(huán)境下，黃金應該是投資組合的重要組成部分，而不是主導部分。他說，黃金就像是一個投資組合的覆蓋物或是保險，可以構成一個多樣化投資組合的15%。
此前根據彭博匯編的數(shù)據，橋水基金披露了對28家公司的空頭押注，據報道，得益于市場波動加劇，橋水基金麾下旗艦基金Pure Alpha II在今年上半年實現(xiàn)了32%的高回報率。
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盛言牛熊：華盛通美港股觀點類欄目，精選主流財經媒體和意見領袖評論。即時分析行情熱點，揭示投資機會，縱論宏觀大勢。
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Monsieur Desmond，持證爬格子專員，重度歷史和宏觀er，現(xiàn)實中充實的司機、科技硬件盲目愛好者，市場風云變幻中，本著新聞批判精神，搬運嚴肅正經的財經觀點。