紅周刊 特約 | 張俊鳴
籌劃許久的做市商機制，本周正式在科創板啟動。在做市商機制推出前后，科創50指數顯著走強，領漲A股，顯示流動性改善對價值發現的重要作用。對于那些資金量較大的機構投資者來說，做市商機制能夠增強他們對于持有相關個股的信心。如果未來做市商的試點能夠從現有的42家公司推廣到整個科創板，甚至其他市場板塊，對于A股整體流動性改善以及估值的提升都大有幫助。
改善流動性
【資料圖】
做市商機制“四兩撥千斤”
作為中國資本市場的試驗田，科創板在試點新機制方面往往擔任先行者的角色，做市商制度也不例外。早在2019年科創板建設之初，就提出未來要實施做市商機制，經過3年的籌備終于修成正果。和此前新三板的純做市商機制不同，科創板的混合做市商機制不影響投資者以原有方式掛單，而是增加了做市商的買賣盤來為市場提供更多的流動性，對于提升市場的交投水平有顯著的效果。相比現有的連續競價機制，做市商能夠讓投資者以較小的沖擊成本實現快速成交，將會吸引更多投資者關注相關股票的投資機會。在其他條件相仿的情況下，實施做市商機制的股票無疑更具吸引力。
對不少機構投資者來說，原先顧慮科創板成交量較小帶來的進出不便的問題，隨著做市商機制的推出將有所改善，增加對這部分品種的配置比例也是可預期的。也正因為如此，在做市商機制推出前后，科創50指數出現底部放量走強、領漲A股的態勢，增量資金進場跡象十分明顯，做市商“四兩撥千斤”改善流動性，已經取得了初步成效。
加快價值發現是做市商機制的重中之重
流動性的改善有利于市場交易，但做市商機制的推出顯然不僅僅是為了活躍二級市場，而是通過增加成交量的同時，尋找更快更有效的定價機制。特別是做市商本身就是機構投資者，定價比一般投資者更有效，這些股票有望成為同行業上市公司估值水平的“基線”。因此，通過這一交易機制來加快價值發現，是提升科創板整體有效定價的重中之重。
對參與做市的券商來說，這一機制也對其定價水平提出了更高的要求。雖然以往也有投行業務需要保薦券商對IPO和再融資進行估值定價，但在新股發行普遍獲得熱捧的情況下，發行失敗的案例極少，券商真正的定價水平還沒有完全得到檢驗。而在做市商機制之下，券商如果報價過高或過低，很容易出現虧損或丟失做市股份的情況，這對其有效定價是一大考驗。通過做市商機制，有助于券商提升自身的定價水平，走向更精細的經營，真正提升長期競爭力。因此，做市商機制不是參與做市的券商的“免費飯票”，而是一份沉甸甸的試卷。
誰是下一個試點
券商要通過這場做市商機制的考試，絕不像以往寫研報那樣紙上談兵，而是需要在實戰中演練。這也是目前只有42家科創板公司成為試點的重要原因。不過，從長期來看，做市商機制的推廣勢在必行。筆者認為，在42家試點平穩運行一段時間之后，應當考慮到將這一機制推廣到科創板和北交所全部的公司。科創板和北交所有相同的投資者準入門檻，將97%以上的個人投資者擋在門外，潛在的流動性相對較弱，如果能藉由做市商機制的推出改善流動性，對于這兩個市場的長期發展是比較有利的。從股市服務實體經濟的角度來看，無論是科創板的“硬科技”還是北交所的“專精特新”，也都需要改善流動性吸引更多社會資金的關注，為有長期發展潛力的企業提供合理的定價。
相比科創板，筆者認為北交所對做市商機制的需求更加迫切。北交所雖然名義上和科創板有一樣的投資者準入門檻，但科創板個股可以參與A股的市值配售，而北交所個股則沒有這個功能，因此北交所的換手率比科創板更低，目前較低的估值也未必能夠全面反映公司的內在價值。
筆者建議，未來如果做市商機制全面推廣到科創板和北交所的話，不妨采取更加市場化的做市機制，所有券商只要有意愿就可以參加做市交易。做市股票的來源，可以是券商在二級市場上買入，也可以通過轉融券的方式向其它持有者借入。越多券商參與進來，報價的買賣價差越小，有利于投資者實現更快速的成交，同時多家機構報價也可以實現良性競爭，降低股價被特定人士操縱或游資炒作沖擊的風險，對A股的長期發展具有正面積極的作用。
（本文已刊發于11月5日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）