喜歡自己動手的朋友大多都有一些電動工具，比如電鉆、電動螺絲刀等。從事電動工具的史丹利是非常受歡迎的國際品牌，產品質量也很過硬。但很少有人知道，這個品牌的電動工具，是中國的一家A股上市公司代工的。
這家公司叫易德龍（603380.SH），主營業務是EMS（Electronic Manufacturing Services），也就是電子制造服務。除了史丹利，公司還為眾多品牌生產商提供材料采購、產品制造和相關的物流配送、售后服務等環節服務。根據年報披露，公司為全球270多家電子企業提供相關服務，包括通訊類、工業控制類、消費電子類、醫療電子類及汽車電子類等行業，尤其是醫療電子類，在2021年營收增幅較大。
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業績增速可觀
2021年，易德龍實現營業收入17.52億元，比2020年同期增長35.88%。歸屬于母公司所有者的凈利潤2.27億元，同比增長37.33%。
無論是從營收規模還是從凈利潤來看，公司的成長性都非常不錯。
對于業績高速成長的原因，年報解釋主要有三個方面的原因，一是做好優質大客戶的“貼身”服務，比如跟隨史丹利前往墨西哥開設分公司；二是優化和上游供應商的信息系統，比如通過EDI系統和德州儀器實現ERP集成；三是改造內部流程，提升生產效率。
現在的國際形勢非常復雜，任何關于行業的機械的固化思維模式都有可能導致投資決策失誤。雖然有些企業受到制裁，但更多的企業正在進行更加緊密的聯系，世界經濟依然是一體化不可分割的。
易德龍顯然是后者，公司在年報中詳細地介紹了系統打通和流程梳理的過程。公司采用了全球最著名的ERP公司SAP的產品，而為公司提供SAP系統部署實施和咨詢服務的是IBM。
受益于跨國企業們之間的通力合作，易德龍收獲了史上最佳業績。
這也說明，當前形勢下，所謂危機，既有危險，也有機遇，而易德龍較好的把握住了機遇。
不過，筆者閱讀完這份年報，也發現了其中隱藏的風險。其中，最讓人難以理解的一個財務數據，是經營性現金流量凈額不及上年同期的一半。
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經營性現金流和營收背離
如果一家企業營收、凈利潤雙雙增長，生產的產品暢銷，那么必然回款比較及時，甚至可能還會有大額的預收款。同時，因為市場占有率足夠高，對上游供應商的議價能力也會比較強。體現在現金流量表上，就是經營性現金流量凈額和凈利潤差不多，甚至高出凈利潤。
然而易德龍的現金流量表顯示，公司的經營性現金流量凈額只有9872萬元，遠遠小于其凈利潤2.27億元。而公司2020年報顯示的經營性現金流量凈額超過2億元。
對此，公司在年報中解釋，雖然本期營業收入增加，收款金額增加，但是由于公司為應對全球電子元器件市場緊缺，為保障供貨所進行原材料備貨，而使材料付款金額增加，導致經營活動產生的現金流量凈額減少。
這個理由并不充分，掩飾了幾個財務指標。因為和上年同期相比，公司賬面存貨確實增加了近3億元，但同時，應收款增加了1.2億元，應付款增加約2億元。
存貨并非單一影響因素，是在這幾個項目的綜合影響下，公司的經營性現金流量凈額降幅比較大。
其中，需要重點關注應收款的激增，說明公司賒銷業務增加比較大，存在著壞賬風險。
除此之外，公司的存貨幾乎是上年同期的三倍。雖說是為了備貨保障生產，但公司的產品以電子產品為主，貶值比較快，存在著較大的存貨跌價的風險。
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存貨跌價準備計提的合理性
為了保護上市公司的商業機密，證監會允許不過多披露存貨情況。年報披露的所有項目中，存貨是披露的最不充分的。然而事實上，由于存貨和成本息息相關，存貨又是特別容易進行調劑從而影響利潤的項目，披露不夠充分的存貨項目，容易誤導投資者。
2021年，易德龍的存貨賬面余額高達4.58億元，其中原值（未減去存貨跌價準備的金額）為5.17億元，計提存貨跌價準備和合同履約成本減值準備5904萬元，簡單計算，計提比例大約10%左右。
這個比例合理嗎？
再對比一下2020年的數據，公司存貨賬面余額1.65億元，其中原值2.14億元，計提存貨跌價準備和合同履約成本減值準備4921萬元，計提比例大約23%左右。
假如按照2020年的計提比例（23%）計提存貨跌價準備和合同履約成本減值準備，2021年將要多計提6000萬元以上，受此影響，公司的凈利潤將大打折扣，甚至會低于2020年的凈利潤。
如何來判斷上市公司年報中存貨跌價準備的合理性？
結合易德龍披露的產能情況，大致推算出公司的產品單價大多在幾元到幾十元之間，電子元器件的市場價波動性通常比較大，這對事務所會計師的專業素質要求很高，他們對跌價準備的計提依據的評估至關重要。
從會計師進行審計的視角來看，一般情況下，存貨抽檢過程中，要參考同類產品的市場價，而市場價不會是確切的固定金額，由于各廠家定價不同，會是一個范圍，在波動范圍之內都可以認為是符合審計規范的。但如果不能合理解釋和往年的比例波動比較大，就很難不讓人懷疑存在著利潤修飾的嫌疑。
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對大客戶依賴程度過高
公司業績飆升的另外一個原因，和大客戶的集中度有關。
據公司年報，前五名客戶銷售額8.9億元，占年度銷售總額的50.87%；這五大客戶的應收賬款占公司應收賬款總額的50.19%。
也就是說，公司新增的應收賬款，大多數來自于大客戶。公司認為這些大客戶具有可靠及良好的信譽，并無重大信用風險。
真的如此嗎？
年報顯示，公司前五大客戶計提壞賬準備890萬元，計提比例約4%左右。這意味著，大客戶的壞賬準備相對較低，但并非完全沒有風險。
隨著來自大客戶應收款的增加，風險很可能也隨之增加。
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在建工程疑點
2018年起，易德龍開始投資擴建“高端電子制造二期項目”。但讓人困惑的是，該項目已經建設了近4年時間，累計投入1.4億元，但仍未竣工。
而據當地媒體“今日相城”在2019年的報道：本次基建為二期第一階段，建筑面積5.4萬平方米，預計投資2.39億元，規劃建設成世界一流的制造與研發電子科技園。預計明年（2020年）年底建成，建成后產值或翻番。
然而到2021年底，該項目還在賬面上，體現為在建工程，一直沒有轉為固定資產。
截至2021年底，高端電子制造二期項目累計投入資金1.43億元，完工程度達到70%，但公司并未轉入固定資產一分錢。雖然準則未對轉資方式做非常具體的約束，但大多數企業是按照完工程度進行轉資，轉資比例大致和完工比例保持一致。而易德龍選擇了不轉資，待到項目100%完工后一次性轉資。
假如這個科技園部分投入使用的話，未轉入固定資產，廠房、設備都不需要計提折舊，對公司利潤的影響為零。反之，假如按照完工比例部分計入固定資產的話，公司當年計提的折舊可能會在數百萬到幾千萬元（根據固定資產的分類有所不同）之間，會成為影響公司利潤的重要因素。
投資者無法獲悉施工現場的真實情況，但從在建工程的緩慢施工進度和轉資情況來看，公司利用在建工程少提折舊的可能性較大。
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大股東的股權質押
據iFind顯示，易德龍的第二大股東王明質押了59.57%的股份。股權質押比例過高，往往說明大股東資金鏈緊張，或者是對公司的未來缺乏信心。
企查查顯示，該大股東涉案多達22起，其中主要是金融信貸或企業借貸案件，并作為被告人。這說明大股東資金周轉非常困難，而易德龍的現金流比較充裕，除了股權質押，大股東會不會有其他想法？不排除存在著通過上市公司進行利益輸送等情況的可能。
筆者認為，60%是一個分界點，超過60%的股權質押就非常危險。而59.57%的比例，距離這個分界點只有一步之遙。