報告期內(nèi)，夏廈精密客戶集中度高，應(yīng)收賬款與存貨攀升，同時面臨材料與人工成本上漲雙重壓力
《投資時報》研究員? 卓逸
在電動化、智能化的大趨勢下，電動工具、燃油汽車、新能源汽車、機器人、智能家居等領(lǐng)域企業(yè)，逐步將零部件外包給專業(yè)的第三方齒輪制造商，以實現(xiàn)有效分工。如此變化也催生出眾多齒輪優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。
(資料圖)
浙江夏廈精密制造股份有限公司（下稱夏廈精密）是一家以研發(fā)、生產(chǎn)和銷售小模數(shù)齒輪及相關(guān)產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。該公司主要堅持高端市場發(fā)展戰(zhàn)略，面向國際知名客戶，與牧田集團、博世集團、泉峰科技、日本電產(chǎn)等國際知名企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。招股書顯示，夏廈精密在0.4mm-2.5mm小模數(shù)圓柱齒輪產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率排名第一，全球市場占有率排名第三。
近日，夏廈精密擬在深市主板上市。據(jù)了解，夏廈精密公開發(fā)行新股不超過1550萬股，擬募集資金7.5億元，計劃用于年產(chǎn)30萬套新能源汽車驅(qū)動減速機構(gòu)項目、年產(chǎn)40萬套新能源汽車三合一變速器技術(shù)改造項目、補充流動資金及償還銀行貸款等方面。整體來看，本次資金主要用于擴充產(chǎn)能、投入研發(fā)、償還貸款與補充流動資金。
夏廈精密是一家典型的家族企業(yè)，據(jù)招股書顯示，夏廈精密的實際控制人夏建敏、夏愛娟、夏挺直接和間接合計控制公司100%的股份，且公司7名高級管理人員之中4名屬于家族成員。對于公司治理架構(gòu)及治理機制是否能夠?qū)嶋H發(fā)揮作用以保證決策的科學，夏廈精密相關(guān)負責人向《投資時報》研究員表示，公司嚴格按照相關(guān)法律法規(guī)、規(guī)范性文件和《公司章程》的要求規(guī)范運作，已經(jīng)建立起較為健全的公司治理結(jié)構(gòu)，能保證公司財務(wù)的獨立性和內(nèi)部控制制度的有效實行。
另外，夏廈精密客戶集中度高，應(yīng)收賬款與存貨高漲，償債壓力大。面臨材料與人工成本上漲雙重壓力，夏廈精密IPO能否如愿？
七成收入源于前五大客戶
夏廈精密主要產(chǎn)品包括電動工具齒輪、汽車齒輪、減速機及其配件、智能家居齒輪和安防齒輪等，2019年、2020年和2021年（下稱報告期），公司營業(yè)收入分別為3.03億元、3.65億元和5.43億元，2020年和2021年的增速分別為20.36%和48.76%，營收增長穩(wěn)健。其中，源于電動工具齒輪產(chǎn)品銷售收入分別為1.50億元、1.63億元和2.36億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為49.53%、44.66%和43.64%，為夏廈精密貢獻了近一半的營收，屬于核心產(chǎn)品。
同期，夏廈精密實現(xiàn)凈利潤分別為2756萬元、4215萬元和8836萬元，凈利潤增長幅度甚至高于營業(yè)收入增長幅度。對此，夏廈精密在招股書中解釋，主要受到綜合毛利率增長和期間費用率下降兩個因素影響。
從客戶行業(yè)分布來看，夏廈精密的客戶集中在電動工具行業(yè)，營業(yè)收入明顯依賴前五大客戶。報告期內(nèi)，夏廈精密向前五大客戶的銷售額占當期營業(yè)收入的比例分別為63.74%、66.71%和68.09%，占比將近七成，且持續(xù)保持上漲，客戶相對集中。其中，牧田集團一直位列夏廈精密客戶銷售收入的榜首，銷售占比達到了三成，第二大客戶日本電產(chǎn)的銷售占比增速很快，2021年時達到了25.49%。
如果未來牧田集團、日本電產(chǎn)等主要客戶自身市場份額下降、產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略變化、采購政策發(fā)生變化，或因發(fā)行人產(chǎn)品質(zhì)量不能符合客戶要求、不及時交付貨物，可能對夏廈精密的業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生較大的不利影響。
除此之外，前兩大客戶均為日企，加之夏廈精密外銷占比上升至三成左右，還面臨著海外銷售風險。
夏廈精密方面向《投資時報》研究員表示，公司業(yè)務(wù)規(guī)模、研發(fā)費用與可比公司相比均居于中等水平，通過持續(xù)的研發(fā)投入、加強客戶服務(wù)，目前已經(jīng)積累一批優(yōu)質(zhì)的客戶資源，為公司未來發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。同時，公司也在從事刀具及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，構(gòu)建了主體加關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)模式。如未來募投項目的實施，將進一步擴大產(chǎn)能、提升銷售規(guī)模，公司的競爭力和行業(yè)地位有望進一步提高。
應(yīng)收賬款大漲
《投資時報》研究員查閱招股書發(fā)現(xiàn)，夏廈精密應(yīng)收賬款賬面價值逐年攀升。報告期各期末，夏廈精密應(yīng)收賬款賬面價值分別為5590萬元、1.02億元和1.50億元，占流動資產(chǎn)的比例迅速上漲，由期初的25.96%提升至期末的46.91%。盡管應(yīng)收賬款屬于流動資產(chǎn)，但其流動性并不強，對流動資金的占用是毋庸置疑的，如果催討不利或控制不當，很可能形成壞賬給公司帶來資金周轉(zhuǎn)問題。
此外，夏廈精密的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)低于同行業(yè)可比公司平均水平，且逐年降低，應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變?yōu)椤盎铄X”速度慢。具體來看，報告期內(nèi)，夏廈精密應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.15、4.40和4.10，同行業(yè)可比公司均值水平為5.18、5.24和7.01。
而且，2021年應(yīng)收賬款達到了2019年的2.6倍，增速很快，而且應(yīng)收賬款占當年營業(yè)收入的比例達到了三成。對此夏廈精密向《投資時報》研究員表示，報告期內(nèi)公司對信用期較長的客戶銷售收入占比呈現(xiàn)上漲趨勢，導致應(yīng)收賬款期末余額逐漸增加，相應(yīng)提高了期末應(yīng)收賬款余額對主營業(yè)務(wù)收入的占比。此外，公司按照會計政策對應(yīng)收賬款足額計提了壞賬準備。
基于夏廈精密制造業(yè)行業(yè)性質(zhì)，除了存在高額應(yīng)收賬款，其存貨占比較高。報告期各期末，其存貨賬面價值分別為7388萬元、7906萬元和1.19億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例均超過三成，
伴隨著應(yīng)收賬款與存貨高漲，夏廈精密現(xiàn)金比例較低，其流動比率和速動比率低于同行業(yè)可比公司水平，短期償債能力較弱。根據(jù)招股書顯示，報告期各期末，夏廈精密的流動比率分別為0.89、0.79和0.81，速動比率分別為0.59、0.53和0.51；而同行業(yè)可比公司流動比率平均水平分別為2.20、5.18和2.85，動比率平均水平分別為1.45、4.47和2.23。
由于缺少外部股權(quán)融資，夏廈精密更多的依賴債務(wù)融資。截至2021年12月31日，夏廈精密現(xiàn)金資產(chǎn)僅有2911萬元，短期借款達2.05億元，一年內(nèi)到期的長期借款為3151萬元，債務(wù)負擔較重。
因而，夏廈精密計劃使用本次募集資金中的1.20億元償還銀行貸款，適度降低銀行融資規(guī)模，緩解償債壓力。
夏廈精密報告期內(nèi)流動比率與速動比率變化情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
成本上浮壓力大
報告期內(nèi)，夏廈精密直接材料在主營業(yè)務(wù)成本中的占比分別為47.84%、47.98%和51.55%，直接材料價格波動對產(chǎn)品成本影響較大。齒輪生產(chǎn)主要原材料包括毛坯件、鋼材類、刀量具，這三類主要材料在報告期內(nèi)價格分別上漲了15.64%、17.60%和5.92%，原材料價格分別出現(xiàn)不同程度的上漲，如果原材料價格上漲的趨勢繼續(xù)延續(xù)，夏廈精密的整體盈利水平將受到影響。
此外，由于夏廈精密產(chǎn)品價格調(diào)整與直接材料采購價格波動難以保持完全同步，如果相關(guān)原材料價格在短時間內(nèi)發(fā)生大幅上升，可能對其盈利能力造成不利影響。
除了原材料成本，夏廈精密的直接人工成本增速同樣很快。報告期內(nèi)，夏廈精密直接人工分別為4651萬元、5017萬元和7084萬元，占營業(yè)成本的比例在兩成左右。預(yù)計未來幾年，國內(nèi)生產(chǎn)制造型企業(yè)人工成本仍將持續(xù)上漲，夏廈精密面臨因勞動力成本上升導致經(jīng)營利潤下滑的風險。
盡管，夏廈精密面臨著較大的人工成本壓力，給管理層發(fā)工資卻毫不吝惜。根據(jù)招股說明書顯示，報告期內(nèi)，夏廈精密管理費用率高于同行業(yè)可比公司。對此，夏廈精密方面向《投資時報》研究員表示，公司通過較高的薪酬激勵管理人員，吸引優(yōu)秀人才，因此公司管理費用率與同行業(yè)可比公司相比相對偏高。
夏廈精密報告期內(nèi)采購原材料價格情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書