從燃油車，到新能源車，再到智能車，是汽車產業發展的三步走。這段時間，新能源汽車又火起來了，帶動相關企業漲到飛起。拓普集團1983年成立，主要從事汽車 NVH 業務（減震器+內飾功能件），受益于新能源汽車行業的發展，近期表現十分亮眼，股價一路高升。
(相關資料圖)
在汽車在向電動化、智能化、網聯化、共享化“四化”快速發展的背景下，智能汽車概念越來越受到資本市場的追捧，特斯拉憑借對汽車智能的重新定義，從眾多企業中脫穎而出，成了智能汽車領域的頭部企業。拓普集團2016 年進入特斯拉供應鏈，并成為特斯拉的核心供應商，那么拓普集團能成為下一個千億級企業嗎？
一、拓普集團的業務結構
拓普集團主營業務為汽車零部件的研發、生產及銷售。在減震器和內飾功能件的基礎之上， 產品線持續擴張：
（1）2013 年公司投產電子真空泵，2016 年定增大力擴展汽車電子業務。
（2）在底盤系統領域，2020 年定增、2021 年發布可轉債預案，連續擴張輕量化底盤產能；2021 年空氣懸架工廠落地。
（3）2021 年，公司汽車熱管理產品投 產并批量供貨，并實現了智能座艙部件和輕量化車身兩大品類的突破。
目前拓普主要有八大業務板塊，分別是：汽車 NVH 減震系統、內外飾系統、輕量化車身、智能座艙部件、熱管理系統、底盤系統、空氣懸架系統、智能駕駛系統。主要客戶包括國際國內智能電動車企和傳統OEM 車企等。
二、財務視角下的拓普集團
財務分析的切入點有很多，飛鯨投研想主要從三個方面分析一下。
（1）營業收入
2017-2021年，拓普集團營業收入總體呈增長趨勢，2021年供應特斯拉，營收突破百億。2019年受行業不景氣的影響，營收同比增速下滑，但很快就調整過來。根據拓普集團公布的半年報業績預報可知，2022年上半年營業收入在65.4億元到69億元之間，同比增速 33%～40%，業績表現還算不錯。
按產品進行分類，繼續拆解拓普集團的營業收入可知，2021年內飾功能件、減震器、底盤系統營收分別為35.78億元、33.47億元和26.24億元，前三大產品營收在總營收中占比83.3%。2021年熱管理系統營收12.85億，在總營收占比超過10%，主要是因為2021年上半年開始為特斯拉配套熱管理系統，這塊業務的營收大幅增加。
（2）凈利潤
拓普集團近五年歸屬凈利潤的走勢和營業收入一致，2019年行業不景氣，營收減少，凈利潤也出現大幅下滑。查看拓普集團的利潤表可知，2021年營業成本高達91.84億元，這還是不加上各種費用的成本，如此看來拓普能獲得10億的利潤，已經很厲害了。
（3）毛利率、凈利率
拓普集團毛利率自 2016 年以來連續下滑，主要原因有兩個：一是產品結構發生改變，二是上市后產能持續擴張，折舊/收入比例持續上升（由 2016 年 3.9%上行至 2020 年 6.8%），原材料漲價導致2021 年毛利率再度下行。
凈利率和毛利率走勢一致，但可以看出，兩者之間的差距在縮小，也即公司費用控制較好，隨著收入擴張，規模效應使得期間費用率連續改善。
三、拓普集團的發展空間
發行可轉債募集資金拓展產能
7 月 11日拓普集團發布公告擬發行可轉債 25 億元用于輕量化底盤建設。此次募集的資金全部投入到年產 480萬套輕量化底盤系統項目（160萬套輕量化副車架+160萬套輕量化懸掛系統+160萬套輕合金轉向節）。
而發行可轉債，主要有兩個目的：一方面是為了補充資金，優化資本結構；另一方面是為了擴充差能，緩解產能緊張的局面。拓普集團近兩年各大產品的產能利用率都已接近滿格，底盤系統2022年一季度的產能利用率已高達102.24%，擴產迫在眉睫。想要開拓市場，提升業績，擴產也是必不可少的。
市場空間大，有望保持穩健增長
作為國內NVH龍頭廠商，減震器和內飾功能件是拓普集團的傳統強勢業務。2021年橡膠減震、內飾功能件收入分別為33.5億元、35.8億元，在乘用車前裝市場市占率分別為33.5%、20.3%。根據證券機構的測算，預計2025年拓普集團的橡膠減震件、內飾功能件市場空間分別為 118 億、208 億元。
此外，拓普的底盤系統，客戶覆蓋全球主流新能源車企，如特斯拉、比亞迪、吉利等等。拓普早在2020年就開始布局輕量化產能，預計2027年底盤輕量化產能可達1140萬套，為輕量化業務放量奠定了基礎。
依托特斯拉，拓普集團成功開拓了汽車熱管理業務，2021 年實現收入 12.9 億元。隨著特斯拉交付放量、其他客戶逐步引進，熱管理業務有望保持高速增長。預計 2025 年國內乘用車熱管理市場規模為 1080 億元，2021-2025 年 CAGR 為 14.3%；其中，新能源汽車市場規模為 667億元，2021-2025 年 CAGR 為 52.4%。
無論是空氣懸架、車身輕量化還是智能駕駛系統，拓普集團都有涉及，并且在不斷豐富自身的產品線，未來發展空間廣闊。
總體來看，飛鯨投研認為拓普集團是一家值得期待的企業，依據其一季度的表現來看，今年營業收入還會繼續向上突破，而業績是股價上漲的基礎，如果不出意外，相信拓普集團的總市值一定會超過千億。但千億市值是曇花一現還是曠日持久，讓我們拭目以待吧。
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來源：飛鯨投研