“藥茅”恒瑞醫(yī)藥再次大跌，80.51萬股東吃了一碗大面。
4月25日，恒瑞醫(yī)藥開盤直線下挫，盤中大跌10%（觸及跌停）。截至午間收盤，該公司股價(jià)為29.71元，總市值約為1895億元。
股價(jià)突然大跌，與業(yè)績(jī)因素有關(guān)。
2021年財(cái)報(bào)顯示，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收259.1億元，同比下降6.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)45.3億，同比下滑28.41%。這是該公司自2003年以來，公司營(yíng)收、凈利增速首次為負(fù)。
對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，恒瑞醫(yī)藥解釋稱與加大研發(fā)投入、產(chǎn)品大幅降價(jià)、成本上漲等多個(gè)因素有關(guān)。
若將時(shí)間再推前，恒瑞醫(yī)藥的輝煌時(shí)刻在2021年1月8日，彼時(shí)其股價(jià)漲至97.23元，總市值突破5000億元。
而自去年抱團(tuán)行情瓦解后，恒瑞醫(yī)藥跌跌不休，并于今日跌破30元關(guān)口。相比高點(diǎn)，其股價(jià)累計(jì)跌幅超69%。
股價(jià)腰斬，機(jī)構(gòu)非常受傷。
在去年二季度，高瓴資本管理有限公司-HCM中國(guó)基金新進(jìn)為恒瑞醫(yī)藥第十大股東，持有4046.19萬股，持股比例為0.63%。從K線走勢(shì)估算，高瓴資本當(dāng)時(shí)持股成本在64.84元以上。
到了去年四季度，高瓴退出了前十大股東名單。即使以當(dāng)時(shí)最高價(jià)55.54元減倉，至少虧損14%以上。
此外，持有22.37%的實(shí)控人孫飄揚(yáng)也遭遇財(cái)富大縮水。從高點(diǎn)至今，他的持股市值縮水超700億元。
價(jià)值投資者一直視恒瑞醫(yī)藥為醫(yī)藥板塊的核心資產(chǎn)。
截至2021年年底，該公司共有10款創(chuàng)新藥獲批上市，其中有8款創(chuàng)新藥全部納入國(guó)家醫(yī)保目錄，券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為恒瑞創(chuàng)新藥將逐步迎來收獲期。
在去年上半年，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)占恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收比重已經(jīng)提升至40%左右。
從仿制藥主導(dǎo)到創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)的進(jìn)程中，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)翻了十倍以上，給投資者帶來了豐厚回報(bào)。
然而，在業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄蟊尘跋拢闳疳t(yī)藥已經(jīng)被二級(jí)市場(chǎng)冷落。
我們關(guān)注到，在2020年2月份末，“靈魂人物”孫飄揚(yáng)一度卸任董事長(zhǎng)、法定代表人一職，由時(shí)任總經(jīng)理周云曙接任。但在去年7月份，周云曙宣布離職，孫飄揚(yáng)再次出山。
對(duì)于投資者來說，現(xiàn)在大家對(duì)恒瑞醫(yī)藥的情感非常復(fù)雜。孫飄揚(yáng)今年已經(jīng)64歲了，這本該是一個(gè)退休享福的年齡，“孫飄揚(yáng)老矣，尚能飯否？”
如今，孫飄揚(yáng)面臨著三大考驗(yàn)：
第一大考驗(yàn)是如何扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)。
去年恒瑞營(yíng)收、凈利增速均下滑，今年一季報(bào)顯示歸屬凈利潤(rùn)同比下降17.35%。A股的投資邏輯是以盈利增長(zhǎng)為主，沒有高業(yè)績(jī)?cè)鏊僦危闳痣y以提振市場(chǎng)信心。
第二大考驗(yàn)是如何實(shí)現(xiàn)真正的“出海”。
恒瑞醫(yī)藥一直加碼實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略。去年，該公司海外研發(fā)投入為12.36億元，占總體研發(fā)投入比重達(dá)19.93%。但從營(yíng)收數(shù)據(jù)看，效果一般。
2021年數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥海外市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入為6.166億元，占公司總營(yíng)收比重為2.38%，這個(gè)數(shù)據(jù)與251.6億元的國(guó)內(nèi)營(yíng)收相比就是個(gè)“零頭”。
2017年-2020年，恒瑞醫(yī)藥海外市場(chǎng)營(yíng)收占總營(yíng)收比重分別為4.60%、3.74%、2.71%、2.73%。
不難發(fā)現(xiàn)，近年來，該公司海外市場(chǎng)營(yíng)收占比處于整體下滑狀態(tài)。
第三大考驗(yàn)在研發(fā)投入規(guī)模和占比方面與部分海外藥企巨頭差距較大。
2021年，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用為59.43億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比重為22.93%。
再看海外巨頭，諾華制藥、輝瑞制藥、阿斯利康2021年的研發(fā)費(fèi)用分別為95.4億美元（約合人民幣620.28億）、138.3億美元（約合人民幣899.2億）、97.36億美元（約合人民幣633億），占當(dāng)前營(yíng)收比重為18.47%、17%、26%。
從研發(fā)規(guī)模看，海外藥企是恒瑞醫(yī)藥的十倍以上。從研發(fā)投入占營(yíng)收比重看，恒瑞醫(yī)藥占比高于諾華制藥和輝瑞制藥，但低于阿斯利康。
恒瑞醫(yī)藥作為中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，被市場(chǎng)寄予了厚望。但要想躋身世界藥企的強(qiáng)者行列，它還有很長(zhǎng)的路要走。
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