2021年，江河集團(tuán)計提各類減值損失24.6億元，最終使得當(dāng)期業(yè)績處于虧損狀態(tài)，且歸母凈利潤虧損額為10.07億元，較2020年9.48億元的盈利額下滑206.2%
《投資時報》研究員??林申
發(fā)力光伏建筑，能否挽救江河創(chuàng)建集團(tuán)股份有限公司（下稱江河集團(tuán)，601886.SH）低迷的股價？
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自2017年4月20日以來，江河集團(tuán)股價便一直在個位數(shù)的區(qū)間內(nèi)波動。進(jìn)入2021年，該公司股價最低曾下探至5.19元/股（前復(fù)權(quán)）最低位。截至2022年4月12日收盤，該公司股價報收于6.25元/股，最新總市值72.13億元。
受股價長期低位波動的不利影響，該公司大股東股權(quán)質(zhì)押或面臨一定風(fēng)險。公開數(shù)據(jù)顯示，江河集團(tuán)大股東北京江河源控股有限公司、劉載望、天津江河匯眾企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)，未解押股權(quán)質(zhì)押數(shù)量占各自持有股份數(shù)量的比重分別為49.19%、48.45%及59.47%，加權(quán)平均質(zhì)押日股價分別為6.54元/股、6.2元/股及6.57元/股，與該公司近期股價幾乎處在同一區(qū)間，這不免加大了市場對大股東所質(zhì)押股權(quán)的擔(dān)憂。
再看公司主營業(yè)務(wù)方面，資料顯示，目前裝飾裝修仍為該公司主要收入來源，且在公司2021年總營收中的占比超過90%，醫(yī)療健康業(yè)務(wù)收入雖然由2017年的7.77億元連續(xù)增加至2021年的9.44億元，年復(fù)合增速為4.99%，但該業(yè)務(wù)2021年在總營收中的占比仍不足5%，未來其能否在激烈的競爭中繼續(xù)鞏固并拓展市場份額，進(jìn)而帶來收入的提升仍待觀察。
此外，若從江河集團(tuán)目前在光伏幕墻等主要業(yè)務(wù)布局方向來看，根據(jù)住建部印發(fā)的《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》顯示，“十四五”期間預(yù)計新增建筑光伏裝機(jī)容量50GW。其中到2025年，完成既有建筑節(jié)能改造面積3.5億平方米以上，建設(shè)超低能耗、近零能耗0.5億平方米以上，裝配式建筑占當(dāng)年城鎮(zhèn)新建建筑的比例達(dá)到30%。這一規(guī)劃的提出，為建筑節(jié)能行業(yè)打開了新的增量空間，但也意味著終端博弈將繼續(xù)持續(xù)，江河集團(tuán)將如何在建筑節(jié)能發(fā)展大勢中動作？
2021年凈利潤為負(fù)
年報顯示，該公司2021年實(shí)現(xiàn)營收207.89億元，同比增長15.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-10.07億元，同比大降206.2%。對此，該公司在財報中表示，公司凈利潤為負(fù)的主要原因系計提各類減值損失24.6億元所致，其中因恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司旗下相關(guān)子公司及其關(guān)聯(lián)公司出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險，使得公司相應(yīng)計提各類減值損失18.59億元。
若將上述24.6億元信用減值損失及資產(chǎn)減值損失剔除來看，《投資時報》研究員根據(jù)利潤表中的加減計算方法，計算可得江河集團(tuán)2021年度歸母凈利潤約為14億元，該數(shù)據(jù)盡管較2020年度同比增加47.69%，但較2020年168.56%的同比增速已然大幅下滑，且也凸顯出該公司盈利穩(wěn)健增長能力或有待提升。
繼續(xù)拉長時間維度，分析該公司自2011年上市以來的歸母凈利潤同比表現(xiàn)可以看到，該公司歸母凈利潤同比增速處于大幅波動的狀態(tài)，且最高點(diǎn)與最低點(diǎn)的差額近400個百分點(diǎn)，這也從一定程度上反映出江河集團(tuán)主業(yè)盈利水平或缺乏穩(wěn)健性。
在盈利水平波動較大的同時，公司近幾年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量呈現(xiàn)出大幅波動的態(tài)勢。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年—2021年，江河集團(tuán)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量分別為13.89億元、14.09億元、9.91億元、21.6億元及11.03億元，雖然整體均為正值但仍然波幅較大。
江河集團(tuán)2011年—2021年歸母凈利潤同比增速（%）
資料來源：根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理
眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)尚處“幼年期”
分業(yè)務(wù)板塊來看，報告期內(nèi)，該公司裝修裝飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收198.34億元，同比增加15.56%；醫(yī)療健康業(yè)務(wù)營收為9.44億元，同比增長7.64%。同時，裝修裝飾業(yè)務(wù)在當(dāng)期營收中的占比超過90%，而醫(yī)療健康業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例僅為4.54%。
由此可見，在營收規(guī)模方面，目前裝修裝飾業(yè)務(wù)仍為江河集團(tuán)主要的收入來源，而醫(yī)療健康板塊營收規(guī)模依然很小。
進(jìn)一步將目光聚焦于該公司醫(yī)療健康業(yè)務(wù)方面，據(jù)公開資料顯示，該公司主要是定位眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，主要開展屈光、視光、眼底病等眼科全科診療業(yè)務(wù)，目前旗下?lián)碛蠽ision、江河澤明等知名品牌。
同時，在目前江河集團(tuán)主要控股參股的6家公司中，Vision及維視眼科集團(tuán)主營業(yè)務(wù)均為眼科醫(yī)療服務(wù)，且2021年上述兩家子公司的凈利潤分別為2407.19萬元、-1994.55萬元。
需要注意的是，目前該公司醫(yī)療健康板塊業(yè)務(wù)主要集中在澳大利亞，海外醫(yī)療業(yè)務(wù)占比較高，在開展海外業(yè)務(wù)的過程中面臨著當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、政治、文化、醫(yī)療政策等方面的潛在風(fēng)險，這也為該公司眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)收入帶來了一定的不確定性。
同時統(tǒng)計顯示，國內(nèi)市場中，國產(chǎn)品牌市場占比約25%，主要集中在中低端市場，而超過75%的高端市場被愛爾康、博士倫、強(qiáng)生、蔡司等國際品牌所占領(lǐng)，這對該公司將來拓展國內(nèi)市場業(yè)務(wù)構(gòu)成了較大的競爭壓力。