騰遠鈷業近期登陸創業板，股價表現不佳。截至23日收盤，騰遠鈷業股價報179.35元/股，臨近173.98元/股的發行價。
此前公布的數據顯示，騰遠鈷業首發新股遭網上投資者大量棄購，金額超1億元。
騰遠鈷業發行前后，同行業可比上市公司股價下行，市場環境欠佳或許是其上市后股價表現不佳的部分原因。更重要的原因可能是，投資者對于該公司業績質量和未來行業競爭加劇持保守態度。2020年以來，騰遠鈷業經營活動產生的現金凈流量明顯低于凈利潤。此外，受益于鋰電池板塊站上熱門賽道，同行上市公司紛紛募資擴產，其未來面臨的行業競爭壓力或將加劇。
值得關注的是，騰遠鈷業重要股東廈門鎢業和贛鋒鋰業亦為其客戶。公司的大客戶中偉股份和贛鋒鋰業參與了此次首發新股的戰略配售，獲配金額分別約為1億元和2億元。
凈利潤現金含量不足?
騰遠鈷業的核心產品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽及電積銅。鈷產品主要用于鋰電池正極材料等領域，銅應用于電子電氣、機械制造等領域。
2020年及2021年，騰遠鈷業經營活動產生的現金凈流量均遠低于凈利潤，且兩者間的差值有擴大之勢，主要系報告各期公司存貨和經營性應收項目的大額增加。
圖1：騰遠鈷業凈利潤、經營活動現金凈流量
2021年末，騰遠鈷業的存貨賬面余額為15.52億元，較上年年末增加6.92億元。公司存貨的主要組成部分為原材料，報告期期末，公司原材料的賬面余額為10.23億元，占存貨的比例約為66%，該比例較上年小幅增加1.6個百分點。截至2021年末，公司應收賬款賬面余額為2.91億，同比增加超4倍，遠高于當期營業總收入的同比增幅。
華友、寒銳兩大競爭對手競相募資擴產 未來競爭壓力或將加劇?
根據招股書，騰遠鈷業首發上市主要的投資方向為年產2萬噸鈷、1萬噸鎳金屬量系列產品異地智能化技術改造升級及原輔材料配套生產項目（二期），主要的擴產產品為硫酸鈷、氯化鈷及電積銅等以及電積鈷、硫酸鎳、硫酸錳、碳酸鋰、三元前驅體等。
2020年以來，受益于下游新能源鋰電池產品的市場需求增長，作為領域內關鍵原材料鈷產品的供應商，騰遠鈷業的同行競爭者華友鈷業和寒銳鈷業均憑借其上市公司的融資優勢，向市場募資擴產。隨著行業內公司總產能的擴張，競爭壓力或將加劇。
2020年以來，華友鈷業通過定增募資的總金額超75億元。根據其定增方案，該上市公司以募集資金投資3個擴產項目。2020年，寒銳鈷業通過定增募得資金總額約19億元，主要用于擴產金屬量鈷新材料及三元前驅體。
圖2：寒銳鈷業和華友鈷業部分擴產項目
重要股東亦為客戶 關聯交易風險需留意?
根據招股資料，截至騰遠鈷業首次發行前，上市公司廈門鎢業和贛鋒鋰業分別持有公司12.07%和6.90%的股份，位列公司第三、第四大股東。自2018年至2021年上半年，廈門鎢業持續為公司的前五大客戶，贛鋒鋰業亦為公司客戶。
此外，報告期間，上市公司中偉股份也持續為公司的前五大客戶之一。2021年上半年，公司對中偉股份產生的銷售金額為4.72億元，占總金額的比例為26.07%，明顯較高。根據騰遠鈷業的上市發行結果公告，贛鋒鋰業和中偉股份參與其首發新股的戰略配售，獲配金額分別約為2億元和1億元。
由此可見，騰遠鈷業重要股東和主要客戶之間的重合程度較高。
2018年至2021年上半年，相較于其可比上市公司華友鈷業和寒銳鈷業，騰遠鈷業前五大客戶產生的銷售占比較高。此外，至2020年末，華友鈷業和寒銳鈷業的前五大客戶中已不存在關聯方，而騰遠鈷業的重要股東廈門鎢業始終為其大客戶之一。
圖3：騰遠鈷業及其可比上市公司前五大客戶銷售占比
合縱連橫：鋰電池板塊內資本聯姻頻現?
鋰電池板塊中，以兼并收購或參股的方式向上游領域整合投資的案例不在少數，具體原因包括整合產業鏈資源、保障原材料供給或控制成本等。但另一方面，如果未來行業景氣度下行，也可能存在負反饋連鎖效應。
2021年底，主要經營鋰離子電池電解液和正極材料的天賜材料擬購買主營氟硅新材料的浙江天碩23.7037%股權，該事件已通過董事會預案，交易總價值為4.98億元。
2022年，大型鋰電池生產商億緯鋰能披露擬合計收購興華鋰鹽49%股權，當前該項目通過董事會預案，交易總價值約為2億元。
同年，大型鋰電池生產商欣旺達提出擬通過全資子公司前海弘盛與其他多家投資機構向惠科新材料合計投資1.6億元。
圖4：寧德時代、比亞迪對上游領域公司投資
截至目前，具備資金優勢的大型鋰離子電池生產企業寧德時代、比亞迪也投資多家上游領域公司。近日，比亞迪擬作為盛新鋰能的定增對象和戰略投資者，投資總額預計不超過30億元。
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