投資要點：
俄烏沖突與制裁對風(fēng)險偏好的影響已趨于鈍化。3 月7 日以來全國新增確診人數(shù)大幅飆升，同時以陸股通統(tǒng)計的外資在同一天也開始大幅凈流出，目前已連續(xù)7 個交易日錄得大額凈賣出。原因主要有：
1）國內(nèi)清零的防疫政策對經(jīng)濟(jì)的影響引發(fā)外資擔(dān)憂，隨著新增確診人數(shù)的持續(xù)走高，外資的持續(xù)流出很可能反應(yīng)的是對今年GDP增長5.5%的目標(biāo)能否完成的擔(dān)憂。另一個相關(guān)證據(jù)是美元兌人民幣匯率從10 號開始出現(xiàn)反彈回升的現(xiàn)象。2）3 月10 日美國證券交易委員會對5 家中概股公司發(fā)出退市威脅，在美歐對俄羅斯無底線制裁的背景下，投資者對中美證券規(guī)則政治化、金融戰(zhàn)升級的擔(dān)憂被進(jìn)一步激化，外資加速撤離中概股、港股和內(nèi)地市場。3）美英對俄羅斯能源出口的制裁使得原油價格維持高位，從而加劇美國通脹預(yù)期和美聯(lián)儲加息力度預(yù)期，中美利差收窄加大外資流出壓力。
2 月中下旬以來在俄烏沖突、中美貨幣政策反向周期開啟、美證券交易委員會向5 家中概股公司發(fā)布退市威脅、國內(nèi)疫情嚴(yán)重形勢超預(yù)期等一系列風(fēng)險事件接連沖擊下，A 股大幅下跌，港股由于外資占比高，中美利差收窄及海外風(fēng)險事件對流動性和風(fēng)險偏好的影響更大，兩個市場領(lǐng)跌全球。
當(dāng)下積極的因素應(yīng)注意到：1）美PCAOB 已和我國監(jiān)管部門達(dá)成合作協(xié)議；2）3 月以來已有多個一二線城市開始下調(diào)房貸利率等放松房地產(chǎn)調(diào)控政策；我國的疫情清零政策下，預(yù)計影響時間會縮短到1 個月左右，江化微(603078)2021年年報點評：Q4業(yè)績大幅提升 G5產(chǎn)能釋放強(qiáng)化競爭力江化微(603078)2021年年報點評：Q4業(yè)績大幅提升 G5產(chǎn)能釋放強(qiáng)化競爭力消費(fèi)數(shù)據(jù)也可能在年中出現(xiàn)有益改善；3）目前市場風(fēng)險偏好和估值分位低，結(jié)構(gòu)上分化更突出的是，除了大盤成長股估值分位在49.7%，大盤價值股估值分位是2.3%，而小盤成長和小盤價值股在3 月15 日估值分位都跌到了近10 年最低點。
盡管海外政治風(fēng)險始終存在，中美貨幣政策反向周期的開啟加大了外資流出的力度，中美利差的收窄和滬深300 下跌的正相關(guān)走勢短期似乎還未見拐點，國內(nèi)疫情和房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇可能都在年中左右，但從期限利差看，以10 年期AA 級企業(yè)債收益率相對1 年期AA 級企業(yè)債收益率之差處于陡峭下滑趨勢中，顯示目前市場風(fēng)險主要集中在短期。3.15 煤炭股被大幅拋售意味著市場最恐慌的階段基本過去，當(dāng)下越來越多個股具備高性價比，且經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的中長期趨勢不變，預(yù)計市場情緒有望逐步改善，迎來較大幅度的反彈。
風(fēng)險提示：海外政策不確定性，國內(nèi)疫情反復(fù)，海外黑天鵝